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疫情影响业绩表现，看好公司后续成长

公司发布22 年年报及23 年一季报，22FY 实现营收11.52 亿元，同比+5.14%，实现归母净利润1.63 亿元，同比+0.44%，扣非净利润1.42 亿元，同比-7.62%。

23Q1 实现营收2.01 亿元，同比-24.53%，实现归母净利润0.26 亿元，同比-39.58%，扣非净利润0.14 亿元，同比-66.25%。我们认为主要由于疫情导致公司22 年12 月-23 年1 月业务开展情况略受影响，致22FY 业绩表现略低于预期及23Q1 负增长（23Q1 亦有股权激励产生的管理费用影响）。23Q1公司在手订单为7.41 亿元，yoy+18.36%，且考虑到23Q2 或已无疫情影响，预计公司业务或已恢复正轨，看好后续公司成长。

检测业务持续扩张，22FY 实现较快增长

22FY 公司检测/ 特种工程/ 材料销售营收6.3/2.5/2.7 亿元， 同比+15%/-8%/-1%，毛利率50.0%/21.3%/26.9%，同比-2.18/-0.51/+2.10pct。检测业务营收占比为55%，同比+5pct，检测业务保持持续增长势头，同比增速仍较快及营收占比不断提升。2022 年，公司检测业务持续扩张：1）全国拓展：拟收购杭州西南检测，进行全国布局，并计划通过3 年左右，布局川渝、浙江、两湖、云南、广东五个区域中心；2）环保检测：子公司青山绿水入选第三次全国土壤普查第二批实验室；3）收购山东益源，进入食品检测领域；4）积极推进新能源、工业品等检测项目落地。

股权激励影响管理费用，毛利率仍维持较高水平22 年毛利率38.31%，同比+0.53 pct，期间费用率23.03 %，同比+2.86 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率5.27%/12.13%/5.67%/-0.04%，同比变动+1.07/+1.79/+0.45/-0.45pct，综合影响下净利率14.07%，同比-0.62pct；CFO净额0.19 亿元，同比-1.19 亿元，现金流降低主要系：1）部分客户回款周期延长，2）应付票据到期兑付，3）增加人才储备，支付现金增加。23Q1毛利率36.97%，同比-1.50 pct，期间费用率36.06 %，同比+13.62 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率7.13%/21.15%/8.08%/-0.30%，同比变动+1.67/+10.43/+2.23/-0.71pct（管理费用率上升主要系股权激励影响），综合影响下净利率11.60%，同比-3.91pct。CFO 净额-0.61 亿元，同比+0.20 亿元。

全国扩张正当时，维持“买入”评级

我们认为检测需求刚性，行业增速稳健，公司业务管理水平优异，全国扩张布局清晰，考虑到23Q1 受疫情影响营收利润略有下滑，暂下调公司23-24年归母净利润至1.94/2.38 亿（前值2.40/3.18 亿），并引入25 年业绩预测2.96 亿，给予 2023 年 28 倍 PE，对应目标价29.34 元，维持“买入”评级。

风险提示：外地扩张不及预期，行业竞争加剧，产业政策变化及宏观周期波动，公信力和品牌受到不利影响，下游行业发展不及预期，募投项目测算效益无法实现/不及预期，公司流通市值较小，股价波动或较大等。