5月第1周各类资产表现：

5月第1周，美股三大指数全部下跌。Wind全A小幅下跌0.47%，日均成交额上升至11233亿元。30个一级行业中23个行业实现上涨，综合金融、非银行金融和传媒表现相对靠前；家电、通信和电子表现靠后。信用债指数上升0.17%，国债指数上升0.33%。

权益

(资料图片)

5月第1周，Wind全A的风险溢价在略低于【中性】水平位置进一步下行（中位数下0.2倍标准差，45%分位）。沪深300的风险溢价维持48%分位，上证50和中盘股（中证500）的风险溢价分别下降至56%和18%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为45%、48%、61%、49%分位。

5月第1周，除大盘价值股外，其他风格股拥挤度均呈不同程度下降，成长的拥挤度进一步瓦解。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为88%、31%、79%、24%、71%、45%历史分位。

5月第1周，30个一级行业的平均拥挤度下降至49%分位。当前拥挤度最高的为传媒、通信和建筑，仍需要警惕交易层面上过于拥挤的风险。消费者服务、综合和基础化工的拥挤度最低。

债券

5月第1周，流动性溢价下降至57%分位，处在中性偏紧的区间内。市场对未来流动性收紧的预期维持中性（52%分位），期限价差小幅下降至13%分位，久期策略性价比低；信用溢价上升至39%分位，信用下沉策略的性价比目前仍中性偏低。

利率债的短期交易拥挤度上升至64%分位，信用债的短期交易拥挤度小幅下降至60%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至57%分位，情绪改善缓慢但还在持续。

商品

能源品：5月第1周，布油大幅下跌6.09%至75.37美元/桶。原油的交易拥挤度下降至36%分位，情绪偏低。美国石油总储备下降0.1%，其中战略储备下降0.55%，库存持续下降显示其实需求可能并没有市场预期的那么弱。

基本金属：5月第1周金属价格涨跌互现，铜价和沪铝分别下跌0.18%和0.65%，沪镍上涨0.64%。铜油比维持在中性位置，铜金比处在中性下方，铜在工业属性上定价中性，在金融属性上定价中性偏便宜。

贵金属：伦敦金现货价格上涨1.32%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度维持在67%分位，投机情绪中性偏高。现货黄金ETF周均持仓量小幅上升0.07%，黄金的短期交易拥挤度下降至86%。

汇率

5月第1周，美元指数下跌0.38%，收于101.28。部分银行破产带来的流动性冲击已有所缓释，在岸美元流动性溢价大幅上升至54%分位，离岸美元流动性溢价小幅下降至63%分位，在岸与离岸金融条件的巨大差异弥合，对美元的支撑进一步减弱。

离岸人民币汇率下降0.29%至6.908，中美实际利差小幅回升至49%分位，人民币赔率中性。

海外

5月第1周，10Y美债名义利率维持在3.44%水平，10Y美债实际利率下降3bps至1.23%，10年期盈亏平衡通胀预期上升3bps至2.21%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度减小12bps至48bps，10年-3个月利差倒挂幅度加深至182bps。名义利率的倒挂主要是因为通胀预期期限结构上的倒挂，实际利率的倒挂对实体经济的影响更加直接。目前美国金融部门衰退，但实体部门仍有韧性，有较大可能不出现衰退。

5月第1周，美股三大指数全部下跌。标普500和道琼斯分别下跌0.80%和1.24%，纳斯达克下跌0.76%。标普500、纳斯达克和道琼斯风险溢价分别上升至57%，38%和36%分位。美国信用溢价维持45%分位，投机级信用溢价小幅上升至44%分位，投资级信用溢价小幅下降至46%分位，信用溢价处于中性下方，流动性冲击扩散至信用危机的概率已经很低了。

风险提示

地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧

注：本文为天风证券2023年5月7日研报《大类资产风险定价周度观察-5月第2周》

分析师：宋雪涛 SAC执业证书编号: S1110517090003；林彦SAC 执业证书编号: S1110522100002

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